2025年上半年华策影视实现营业收入7.90亿元，同比大幅增长114.94%，归母净利润1.18亿元，同比增长65.05%。
然而高增长背后潜藏结构性危机：第二季度营收增速骤降至6.8%，扣非净利润仅27万元，同比暴跌99.3%，核心盈利能力几近崩塌。
上半年营收高增主要由电视剧制作发行业务驱动，该业务收入达3.6亿元，同比激增1258.92%，但其成本增速高达1807.48%，导致毛利率下滑23.55个百分点，形成“增收不增利”困局。
成本黑洞：规模扩张下的效率失衡
电视剧业务的成本失控是盈利质量恶化的核心。上半年，制作发行成本增速（1807.48%）远超收入增速（1258.92%），叠加三项费用刚性上升：销售费用同比增9.84%（主因宣传推广及业务费激增40.46%）、管理费用中股份支付费用涨104.23%、研发费用增长14.97%。
成本结构失衡进一步拖累现金流，经营活动现金流净额-1.54亿元，同比降54.78%，存货余额攀升至34.09亿元（同比增30.08%），其中算力设备存货5.61亿元埋下减值风险。
转型困境：第二曲线难撑增长缺口
公司布局的三大新业务尚未形成有效支撑：
• 短剧与动漫：月产能提升至20部短剧，但未披露单部收益；动漫领域联合孩之宝开发《小猪佩奇》电影（2026年上映），回报周期漫长；
• 算力业务：收入5650万元（占营收7.15%），但设备存货高企，技术研发费增601.75%的商业转化存疑；
• 出海与IP运营：海外收入8812万元（同比增28.5%），《国色芳华》发行至10余国，但衍生品收入仅百万元量级。
内容依赖与竞争红海加剧压力
上半年仅播出2部剧集，电影《刺杀小说家2》定档国庆档成为关键变量。若爆款缺席，存货中18.50亿元“在拍影视剧”将加剧资金压力。行业层面，短剧赛道内卷导致平台分流，叠加行业毛利率普降（公司整体毛利率31.19%，同比降16.47个百分点），反映内容溢价能力持续弱化。
未来挑战：现金流与转型窗口期博弈
短期业绩取决于内容兑现效率。《刺杀小说家2》及18部储备项目需在Q3实现超预期回报，否则全年盈利承压。长期转型则面临双重考验：技术层面需证明AI降本增效能力（如剧本生成、虚拟拍摄），生态层面需打通短剧、动漫、算力的IP闭环。机构投资者信心已现滑坡，持股机构数从118家锐减至6家，资产负债率升至34.49%（同比增9.79个百分点），财务韧性持续削弱。
结语：规模幻觉下的生存博弈
华策影视的“高增长”本质是电视剧产能堆砌的短期反弹，成本失控与转型滞后暴露其盈利模式脆弱性。若暑期档内容未达预期，叠加算力存货减值风险，业绩或再度探底。真正的突围需在有限窗口期内证明短剧毛利率提升、算力商业化落地及IP衍生品放量——否则，资本耐心耗尽之日，现金流危机恐成致命一击。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
