上市之难
虽然云从、云天励飞的成功过会传递出了积极讯号，但是AI公司的上市之路还是走的磕磕绊绊。
现已终止科创板上市进程的依图科技，去年11月就递交了招股说明书，12月进入“已问询”状态，但是在今年3月主动要求中止，6月恢复上市审核后又因财务资料过期而被交易所中止，到6月末，依图撤回发行上市申请。7月初，其IPO审核状态变更为“终止”。
图片来源：上交所官网
2019年科创板的开市，以包容性的制度设计拓宽了一批硬科技企业的融资渠道。试点注册制后科创板块快速扩容，审核速度加快，整体通过率提升成为2020年A股资本市场主旋律。对于对数据敏感的AI公司来说，前往海外资本市场的路受地缘政治等不确定性因素影响大(比如旷视受美实体清单影响，中止港交所上市进程，转头向科创板)，这是一个不容错过的福地。
但是从去年年末开始，监管机构明显加快收紧上市标准、加强事前监管，以提升首发企业整体质量。
今年1月29日，证监会正式下发了《首发企业现场检查规定》后，中国证券业协会也在1月31日公布了第28次信息披露质量抽查的20家企业名单，进而在后期进行现场检查，而截止目前，被抽中的20家现场检查企业中，只有一家过会，可见现场检查“威力之大”。
这引发了回撤潮，今年2月份开始，科创板就有52家企业终止了IPO进程，其中有禾赛科技、柔宇科技、云知声、依图科技、微众科技等。
为什么云从成为了最顺利的那个?两轮问询、50个大问题中或许透露了些许原因。
首先，云从的国资背景是独特的。其孵化于中科院，自然吸引多个国家基金注资，这同时也给云从带来很多国企客户，加速技术落地应用。而大部分高科技独角兽曾接受外资基金。相比人民币基金，美元基金更有钱，存续期长，投资周期更长，对风险的接受度更高，对高科技领域投资更有经验。但是随着AI企业的发展，以及近几年国际关系风向的变化，各市场对数据保护的敏感程度大幅提升，复杂的股权架构反而对一批企业进入二级市场造成了阻碍。
AI四小龙中，除了云从，依图、旷视和商汤均是VIE架构(属于红筹架构)。VIE(Variable Interest Entity)，即可变利益实体，又称“协议控制”，最开始运用是为了规避国内监管对外资准入的限制，现在主要被运用于企业实现海外上市融资。
科创板对于红筹和VIE结构的态度并不明朗，但肯定的是，在上市过程中，这些企业会面临更严谨的审核考验，需明确符合《外商投资法》和《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》等法律法规。
旷视在两轮问询中，都重点回答了关于架构的问题，在8月24日更新的审核问询函回复文件中也更新了公司实际控制人拆除境外信托架构的进展。这无疑会拉长上市的整体周期。
在业务层面上看，亏损是AI公司的普遍情况，但对比几家AI企业，云从虽然营收规模不是最大的，但是在亏损控制上做的比旷视和依图更好。在问询答复中，云从明确指出“基于公司测算，公司扭亏为盈的预期时间节点为2025年。”
