需要提醒的是，今年人民币基金募资不顺利，会导致明年的人民币投资出现断崖式的下降，创业者要做好心理准备。
2018年12月5-7日，清科集团、投资界在北京举办第十八届中国股权投资年度论坛。论坛携手行业知名学者与重磅嘉宾，秉承传统，革故鼎新，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。
在“大话投资界”圆桌论坛上，国中创投首席合伙人、CEO施安平，蓝驰创投管理合伙人陈维广，清控银杏创始合伙人、董事长罗茁，深圳市创新投资集团有限公司董事长倪泽望，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰，赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱，以及同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤共聚一堂，一同讨论2018年创投圈的热门话题。
精华观点：
1、2018年一个很重要的年份，可以说是中国VC/PE泡沫破碎的开始。今后的五年，你们很可能会看到很多的VC基金出事。
2、今年大概70%赴港上市的企业跌破了发行价，甚至PE都变成了韭菜。从某种意义上，2018年是PE投资上半场的结束，尤其是人民币基金过去简单的Pre-IPO套利模式结束了。
3、需要提醒的是，今年人民币基金募资不顺利，会导致明年的人民币投资出现断崖式的下降，创业者要做好心理准备。
4、回顾一下历史，创业板在2009年下半年启动，第一批上了28家。我认为科创板明年年中能够推出来，有50家左右上市。
5、我们比较担心，科创板最后沦为跟创业板同质化竞争，或者变成新三板，我们希望不要出现这两种可能性。
以下为演讲实录，记者编辑：
施安平：回顾即将过去的2018年，中国投资界有很多关键词和热点，比如说行业寒冬、政策波动、创业模式的变化等等。还有全行业的焦虑，昨天在闭门会议上也谈到了这个问题——现在创业者焦虑，LP焦虑，GP也焦虑，好像这个行业没有了睡好觉的人。
所以，今天的话题我们就想围绕这些热点请教一下在座六位大咖，面对即将过去的2018年我们如何作一个总结?面对2019年，我们又会面临什么样的挑战和机遇?
回顾2018年：中国VC/PE泡沫开始破碎
陈维广：首先自我介绍，目前蓝驰创投管理两个币种的基金，有美元和人民币，管理规模超过了100亿元，主要关注早期阶段。2018年是两极化，在美元那一端我们募资很顺利，LP相对来说也是比较长期的。这两年我们有非常好的退出，比如趣店的上市，还有一系列的项目拆VIE回国内上市，所以在美元基金上有非常顺利的退出。
再看人民币那一端。大家都了解，目前整个市场在募资方面的挑战非常大，虽然我们很幸运地募到新一期的人民币基金，但整个过程比以往延长了很多，这是不小的挑战。另外，我们用人民币来投的科技类项目，在A股面临着退出的挑战。
对于2019年，我还是比较期待的，因为有科创板，我希望这会给创投圈带来更多利好。
罗茁：我们只有人民币基金，规模也相对比较小，投得比较早期。2018年有很多的挑战，不过我们这一两年没有募资的安排，所以暂时没有很大的压力。
资管新规出来之后，所有机构都有压力。在退出端，今年整个IPO速度放慢，确实对我们有影响，我们有一些项目在年内没有发出来，比较遗憾。但在投资上，今年是我们历史上投得最多的一年，金额差不多超过了10亿人民币，投了30多个项目。我们在做年中回顾的时候，还说投资要挑剔一点，但最终还是比去年投的增加了不少。
倪泽望：2018年是创投行业变化极大的一年，也可以说是资本市场的大变局。这一年给从事创投行业的我们带来的教育应该是最多的，谁都没想到市场变化会这么大。深创投管理的基金相对会多一些，目前有103支基金，所以管理规模也会大一些，目前达到了2900亿。我们遇到了各种各样的LP，有的LP在今年的经济环境下公司经营出现了问题，有的LP爆仓了，这些都反映出今年资本市场背后发生的巨大变化。
对我们来讲，虽然今年资本市场相对比较低迷，但相信随着科创板的推出，明年资本市场会有很好的机会。我们也一直关注二级市场对一级市场的传导效应，怎么样把二级市场的估值下移及时传导或者反馈到一级市场上去?我们认为，一级市场的估值还没有调整到位，一些好的项目价格还是很高，我觉得这还是投资不理性的一个表现。所以，我们希望所有的机构都把价值投资贯彻到底，希望市场能够回归价值投资、理性投资。
阎焱：中国人民币基金主要成长是在2010年以后，大概在2015年达到了一个高峰。目前在基金业协会注册备案登记了2万多家企业，管理将近12万亿的资本量，从比例来看，三分之二是PE和VC的钱。
跟美国一线基金比，有两个数字比较有意思。截止2016年底，美国前10%基金在过去十年的IIR为16.4%，中国一线基金在同一个阶段里面的IIR为24.6%，平均回报比美国高。然而有一个问题，到第七年的时候，美国一线基金平均把成本收回来了，但是中国的一线基金，平均在第七年只拿回了成本的25%。中国过去主要的退出是在A股市场，而A股市场是一会开，一会关。去年是400家上市，今年只有100多家，因为政策的原因导致二级市场的波动，每年的IPO数量有非常大的差距。
值得注意的是，投资赚钱的模式在2018年开始发生了一个非常深刻的变化。2017年是很好的一年，从VC/PE的角度来讲，2017年是多人都赚钱了。过去人民币基金主要的赚钱模式，是先找到一个准上市公司，再找关系进去，之后上市，翻了几十倍。这种方式赚钱的模式还能大行其道多久?从2018年开始，一个非常明显的变化，就是这样一种赚钱的机会越来越少了。这就逼着VC/PE机构去寻找一些真正有未来有好技术和好的商业模式的公司，我觉得是一个非常好的事情。
我们回顾一下在中国已经发生的几件事情。早些年，我们曾经用了三年的时间打造了一个全球最大的光伏产业，出现了两个最大的光伏企业，一个是无锡尚德，一个是江西赛维。中国还造就了一个最大的市场——LED，我们LED的产量占了全球大概70%，主要都是低端的，激光LED只有在日本和美国能够生产。2015年最热的话题是互联网金融，而2018年互联网金融泡沫破灭。2017年最热的话题是共享单车，2018下半年我们看到能活下来的不多了。
所以，2018年一个很重要的年份，可以说是中国VC/PE泡沫破碎的开始。今后的五年，你们很可能会看到很多的VC基金出事。为什么?因为美元基金大概是5年投资期，5年回收期，GP可以延长两年，一共12年的时间。而中国的人民币基金绝大部分是五年投资，两年回收，甚至还有三年投资，两年回收的，总共基金生命才五年，这个基金怎么能去投一个早期的项目呢?所以今后的五年，你会看到大量的基金会出事，会闹事，从闹事上法庭，到泡沫破裂，一定会很多，然后才会回归理性。
郑伟鹤：今年是改革开放40年，我从事这个行业也快18年了，我觉得阎焱讲得非常有道理。今年二级市场，尤其是中小板和创业板下降了30%，A股市场整体下降了25%，一二级市场基本接轨。大概70%在香港上市的企业跌破了发行价，甚至PE都变成了韭菜。我觉得，从某种意义上，2018年是PE投资上半场的结束，尤其是人民币基金过去简单的Pre-IPO套利模式结束了，当然，对美元基金也是这样。
另外，2018年的政策出现比较大的摇摆。今年上半年都在提独角兽，下半年又变成了科创板，这是一个非常大的转变，这个转变标志着中国创业投资跟国际接轨，香港今年已经完成了创新板制度的改革，中国可能明年在上海，会走这一步。有意思的是，科创板提出了一个注册制的概念，而且是上交所审核，明年我觉得可能是一个新的开始。
预测：明年人民币投资或断崖式下降
肖冰：清科的数据很权威，可以看出2018年是波动特别剧烈的一年。去年清科年会的时候，大家还是特别兴奋，因为当时国内资本市场的退出特别容易，退出也特别好。去年IPO数量有400家，今年只有100家，降到了四分之一，对人民币基金而言这是一个很剧烈的变化。相反的是，国外的IPO数量比去年有大幅的提高，所以每家的机构的感受可能不太一样。从募资来看，美元基金应该还在正常的增长，人民币基金却是断崖式的下降。
投资方面，大家也比较迷茫，因为二级市场不好，一二级市场的价格在倒挂，投什么，什么价格投，都不太清楚。所以说2018年也是比较迷茫的一年，但我个人认为，今年是回归理性和正常的一年。
现在反思，以前人民币基金那种好日子，可能是不太正常的。我们需要两万多家GP吗?那么多个人LP，也不太正常，个人LP或者短线LP是非常不成熟的投资人，他们盯着二级市场投一级市场，导致人民币基金募资波动比较大，一旦二级市场不好，一级市场就不好了。我认为，个人投资人会逐渐退出这个市场，以后变成机构投资人为主。今年人民币募资大概下降70%，这么大幅度的变化，我觉得也是很不正常的，相信未来不会出现这么剧烈的变化。
需要提醒的是，今年人民币基金募资不顺利，会导致明年的人民币投资出现断崖式的下降，创业者要做好心理准备。今年的投资额没有出现断崖式的下降，是因为之前的募资的钱还有，机构在用存量的资金在投资，而今年募资下降后，明年还有多少钱可以投资呢?所以，人民币的投资明年应该非常不乐观。
从另一个角度看，市场在洗牌，头部效应很明显，一线机构的募资好像是没受什么影响，反而是越募越大，我估计明年的投资会集中在头部机构。
达晨今年募资创下新高，投资也还不错，我们提高了投资标准，但整体投资还在增长，跟去年相比还是有比较稳定的增长，只是退出的成绩不好，因为我们主要在A股退出，这个受到的影响比较大。
对此，我们寄望于明年的科创板，但是科创板怎么样，现在还是一个不确定的事情。我们希望科创板带来利好，同时也希望传统的中小板和创业板不会因为科创板的出现而受到压制。我认为，IPO也要走市场化，减少行政管制，不要人为去控制IPO的数量和速度，要更进一步市场化。
正在募集三只基金 规模各100亿
施安平：谢谢各位的分享。接下来，我想问一下倪总，提起深创投，大家如雷贯耳，堪称行业内的一面旗帜。在这样的背景下，深创投的新打法是什么?
倪泽望：这么多年走来，我们在国内一直是以人民币基金为主，因为有一个得天独厚的条件，那就是我们在深圳承担了政府引导基金的管理工作。目前深圳市政府引导基金规模达到了1000亿，实际资金到位了1050亿，这是中国规模最大的政府引导基金。几乎全国的优秀管理机构都来申请过深圳政府引导基金。对我们来讲，这是一个很好的资源，我们受托管理深圳政府管理基金，就和这些优秀的管理机构，尤其是头部机构建立了联系，产生了合作的机会。但之前，这种合作还没有积极地落到各个层面去展开。我们认为，这种资源不整合就可惜了。
所以目前我们正在募集三只基金，一个是100亿的母基金，来充分发挥深创投与众多优秀头部机构潜在合作关系这样良好的资源;一个是100亿的S基金，在创投业整体环境不佳的情况下，为部分LP提供一个份额转让退出的途径;还有一个是5亿美元的美元基金，转行业危机为契机，积极开拓国外市场。目前的募资市场反应还是很不错的，得到了一些大机构的认可。
从深创投本身来讲，这几年发展确实比较快，去年是全行业最好的时候，也是深创投最好的时候，我们上市了23家公司，其中20家在A股IPO，3家是并购上市。今年有7家上市，其中6家IPO上市，1家并购上市。我们还有最大的一单上市案例——12月12日腾讯音乐即将在美国上市。
