第二级失控：糊涂的关联交易
乐视的辉煌景象，仅持续了不到2年时间。而在危机爆发的同时，其背后浮现的复杂的关联交易也令人乍舌。
高速扩展的版图让乐视资金链过度绷紧，多次被曝出对供应商欠款，乐视逐渐开始进行战略收缩。但风雨比想象来得更快一些。
乐视的资金危机最早反应在手机业务上，而这背后是乐视对于汽车业务的疯狂投资，致使巨大的资金链缺口瞬间波及了乐视的各个业务线。过去所留下的风险和隐患，于2016年在手机供应链上集中爆发，被供应讨债堵门、陷入各类官司之中……公司多次被推向风口浪尖，乐视网不得不宣布紧急停牌。
从公开表示只是乐视手机局部问题，到一封贾跃亭署名的内部公开信揭开了乐视资金链断裂的危机，引发了国内投资者、媒体的集中曝光。至此，乐视帝国到了“最危险”的时刻。
随后一系列问题如疾风暴雨般来临，那一年里，乐视及其旗下纷杂的分、子、孙公司被曝出进行金额巨大的关联交易，诸多产品陆续延期交付、对员工欠薪、对子公司挪用资金、巨额应收账款和坏账、内审职能违规缺失严重等问题持续爆发。
乐视网2016年后两年的财报显示，其销售了产品和服务给乐视智能终端科技、乐帕营销服务等超50家关联公司，其中前五家就有超百亿元的销售收入，而关联公司的很多采购未付款，应收账款高达数十亿元，同时贾跃亭及其一致行动人还与乐视网存有多笔借款。未建立严格的制度，乐视系内部本该独立的板块之间的资金流动与拆借极其随意，导致公司出
现内控上的风险。
在乐视系企业规模扩张假象之下，其疯狂的关联交易，一度被视为是乐视致命的“命门”。
就是到今天，乐视长期以来的繁杂且不够透明的关联交易问题，依旧没有得到解决，且成为乐视网“命运扭转”的最大的拦路虎。
在主营业务难以支撑之下，庞大的资金需求的背后，乐视的融资额也在大幅上升，短短7年时间里，乐视体系累计的总融资已超700亿元。而与此同时，贾氏姐弟开始大规模套现，也就是在这7年里，贾跃亭及贾跃芳以其控股股东的地位，利用乐视网股权做了超34次质押融资。而在贾跃亭辞去乐视网董事长职位之前，他将大部分质押赎回再一次性质押，融
资额达数十亿元。据不完全统计，贾跃亭家族先后套现约180亿元。
而频频股权质押直接让曾受资本市场追捧的乐视网成为烫手的山芋，加速了乐视帝国的衰落。近年来，多家上市公司大股东都遭遇了质押股票触及平仓线的情形。
在时刻紧张的资金链压力下，乐视选择了成本相对较低的银行借款、股权质押。最终，乐视用了四分之三的银行信用额度，致使资产负债率居高不下，到期还债压力日益增加，大股东对股票的频繁质押成了脱缰的野马。
贾跃亭基于上市公司的质押融资之路始于2012年。比权益融资更低的融资成本、更低的公司控制权风险，让股权质押成为上市公司大股东重要融资渠道之一。在乐视刚刚开始扩张之时，贾跃亭就开始以股权质押融资，2018年，贾跃亭已将99.54%的股权质押出去，后其又在股票高价位时进行股票质押式回购，不过贾跃亭这一动作后被乐视网视为违约。
2018年1月份，证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，西部证券因陷入与贾跃亭纠纷，而暴露质押式回购业务的风险，并被监管部门认定存在内部控制不完善、风控体系重大缺陷等问题。
在记者采访中，贾跃亭分析说：“公司业务高速发展，但融资和风险控制能力却没有跟上，融资方式单一，主要依靠上市公司股权质押获得资金。募集资金的使用节奏失控，对资金还款时间点未做合理安排，再加上金融机构答应的公司还本付息后的续贷违约，还款时间节点集中，还款压力过大，引发金融机构恐慌和挤兑，并进一步导致集团
中非上市公司猝死。由于(我)经验不足，没有为处理危机留出足够的时间，导致风险来临后高价值资产被迫在短时间内以低价出售清偿借款。”
虽然“接盘侠”孙宏斌与贾跃亭站在了媒体面前，发布了融创中国入资150多亿元的战略合作。百亿元资金的流入，让贾跃亭成功“卸下担子”停留在大洋彼岸，孙宏斌继任乐视网董事长，但乐视的历史遗留问题还在持续发酵。
乐视体育被吊销营业执照，乐视手机早已停产，乐视地产、乐视影业、乐视致新等先后被接盘，而在美汽车业务也难言乐观，曾经的贾氏时代的乐视帝国终究成为“神话”。
在此期间，国家相关监管部门先后就乐视资金链断裂背后的违规操作发起调查，“贾跃亭下周回国”一度成为股民期盼、国民话题、未解之谜。
一位乐视前高层表示：“乐视生态的衰败和瓦解，资金断裂是导火线、扩张过快是表层原因，而其背后更是一套商业模式的失败，此后暴风等延续这一模式的企业，均出现危机，且引发连锁反应。”
“上市公司存在大量复杂的关联交易，容易成为财务舞弊手段的温床，其违规情况通常伴随隐瞒关联交易、修饰业绩、操纵利润、利益转移等现象，而乐视已触及了多种违规情形，大量关联交易的难以解决，成为公司的顽疾和复苏的掣肘。”一位机构人士认为。
第三级失控：失态的生态
乐视网初创期既没有腾讯、百度这样的大树可乘凉，也没有市场的追捧，但资本的介入，让乐视的“故事”得以更顺利地开展。乐视网上市后，“平台+内容+终端+应用”的链条中，业务模式成熟、盈利能力好的资产多被装入上市公司，乐视影业也曾被贾跃亭试图注入上市体系中。而乐视“生态化反”模式，也成为乐视危机的根源之一。
在乐视扩张时期，贾跃亭提出的“生态”理论，以及围绕“生态”理论进一步演绎出来的“生态化反”模式，一度为业界津津乐道。
将乐视旗下互联网及云、内容、体育、大屏、手机、汽车、互联网金融七大子生态，垂直整合为开放闭环的互联网生态，这是贾跃亭一手构建的全新的互联网生态模式。这一模式在推出之初，曾遭受质疑也曾备受追捧，然而在资金吃紧之际，这一模式轻易就暴露出弊端，爆发全生态的财务危机及信誉危机。
“生态化反的乐视生态模式下的扩张业务是长期依靠资本市场来完成，又通过‘新故事’循环从资本市场吸纳资金，融资方式单一、资本结构不合理，埋下隐患。随着乐视危机爆发，生态之下暴露出的战略的定位性错误和执行问题也逐渐浮出。”有业内人士表示。
一位风险投资机构人士认为，“乐视的生态模式看似创新，但从一开始就蕴藏极大风险，其生态业务大多为资本运作后的产物，前景好的资产被融入上市公司体系，亏损业务则被装入非上市体系，以推动乐视网生态故事的续写从而顺利融资，这些资金则作用于业务发展及扩张，最终实现乐视生态模式的闭环，这一生态孵化模式本就风险巨大且具有不可持
续性，一旦资金出现缺口，则直接引发‘多米诺骨牌效应’。”
“站着把钱赚了”是《让子弹飞》这部电影里深入商业人心底里的一句话。因为站着赚钱并不容易。作为乐视故事的主角，贾跃亭难以回避聚光灯的炙烤。造梦者?庞氏骗局制造者?众说纷纭，是非难定。
然而覆巢之下,安有完卵?“白马”孙宏斌也是无能为力。“拯救一个完整的乐视生态体系需要的何止数百亿元，大量的资金空洞、债务、回购约定等让接盘方拯救这个‘梦’需要更多的投入，甚至会因此而窒息。再白马的资本方也是资本方。”一位投资人说。
谈及造车，贾跃亭依旧有梦，他表示，自己为研发新能源汽车付出巨大代价，承受着外界难以想象的压力，但仍然会坚持下去。“目前在量产准备的关键时期出现了资金问题，项目停滞。经过深入调研、评估，FF智能汽车已经完成规划，拟在中国选择合适的地点建设年产15万辆智能电动汽车生产基地，按照规划，该基地将成为全球领先的新能源汽车研发
和生产基地。项目总投资超100亿元。”
如今，造车之余，贾跃亭依旧心系乐视，但其又能为乐视做多少?
乐视的困境不是乐视自身所独有的，而是中国大量过剩资金涌入风险投资行业下的产物，也是那个时代中国整个互联网产业过热投资的一个缩影，其从迅速膨胀到衰败也是当时资本市场尚待完善方面的一面镜子。
我们不知道乐视的故事会如何继续，贾跃亭是否还会带来奇迹，但乐视资本变迁的故事已然是一本教科书。
