比特大陆的IPO进程可谓一波三折，屡次被传终止IPO进程，但随着9月26日晚，公司向港交所递交招股说明书，近期的猜疑也短暂平息。
招股说明书披露，比特大陆业务包括矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿和其他。
人工智能在比特大陆的招股书中是一个高频词，比特大陆更是将IPO募集资金用于人工智能芯片研发，列为未来的发展战略之一。
5月，比特大陆联席董事会主席和联席首席执行官吴忌寒在接受《彭博商业周刊》采访时表示，公司正在开发专用集成电路(ASIC)芯片，以发展一个新的AI部门，未来5年内，公司40%的收入可能来自该AI部门。
耐心寻味的是，发起IPO冲击的比特大陆，主业到底是矿机业务，还是缺乏技术积累的AI芯片?
盈利能力不具持续性
招股书数据显示，比特大陆毛利率连续两年下滑，2015和2016年毛利率分别为52%和54.5%，2017年下滑至48.2%，2018年上半年仅36.2%。
比特大陆的主要业务矿机销售受数字货币价格浮动影响较大。
2018年以来，数字货币市场持续走低，BTC现全球均价6640美元(截至9月29日)，距2017年底近20000美元的峰值下跌约66%。
比特大陆“比特币”“比特币现金”的矿机均价，也由2017年的1231美元，下降至2018年上半年的1012美元。
此外，政策上的风吹草动，都会影响数字货币及矿场的发展情况。中国的比特币矿场正在承受不断收紧的监管压力。
1月5日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发文件，内容主要针对虚拟货币挖矿企业的引导和防控风险。
文件中提及要积极引导辖内企业退出“挖矿”业务，并要求各地统计从事“挖矿”企业有关情况，其中包括企业基本情况、营收情况、享受优惠情况等。各地政府被要求通过调整电价、土地、税收和环保方面的政策等措施，收缩此前的优惠措施。
而且，境内数字货币投资者的网络访问渠道、支付渠道等，也在逐渐被纳入国家管理范围。
彭博社消息显示，中国已将提供类似加密货币交易服务的网站与移动应用软件(APP)列为打击目标，计划屏蔽允许进行加密货币集中化交易的中国及海外平台，阻断国内用户接入。
中国互联网金融协会发布《关于防范境外ICO与“虚拟货币”交易风险的提示》，明确提到各金融机构和非银行支付机构不得开展与代币发行融资交易相关的业务。
目前，微信、支付宝都已禁止用户进行数字货币交易，并对数字货币交易行为进行监测巡查。
受此影响，中国市场流入数字货币市场的资金正在不断收缩。
数字货币面对的是全球市场，各国对数字货币的政策都不统一。
2017年，比特大陆国内市场和海外市场收入分别占总收入的48.2%和51.8%。关于海外收入，因国外对数字货币政策的变动，也将面临不确定的风险。
面对政策风险较大的矿机业务，比特大陆将目光瞄准了受政策大力扶持的人工智能芯片领域。
无奈转型AI芯片
在介绍自身业务时，比特大陆自称“从事设计可应用于加密货币挖矿和AI应用的ASIC芯片，销售加密货币矿机和AI硬件、矿场及矿池运营及其他加密货币相关的业务”。
2017年11月，比特大陆发布AI品牌SOPHON(算丰)，推出全球首款TPU(Tensor Processing Unit张量计算单元)芯片BM1680，以及板卡SC1/SC1+、智能视频分析服务器SS1等产品。
2018年3月，比特大陆又推出第二款TPU芯片BM1682，专门用于图像和视频处理。
但在其营收构成中，并未具体写明有关AI硬件和应用的收入，或可能涵盖于“其他”的收入范围内。
2016年至2018上半年，其他收入占总收入的比例一直在0.1%-0.2%区间徘徊。即便假设其他收入全部为AI硬件及服务的收入，这个数字也与吴忌寒所说的40%，相差甚远。
挖矿巨头转型AI芯片，比特大陆并非首例。
同为国内挖矿三巨头之一的嘉楠耘智，其招股说明书称，在2015年就开始人工智能芯片研发;2017年12月，预发布了全球最早的人工智能边缘计算芯片KPU，应用于语音，图像等识别领域。
据嘉楠耘智招股书披露的数据，除了2015年有25.1%的营收来自于芯片销售，2016、2017年芯片销售均未产生任何收入。
两家挖矿巨头情况类似，都声称自己的矿机业务和AI芯片业务齐头并进，但在营收构成上不足以支撑该说法。
百亿美元估值的弱基础
2018年7月，比特大陆完成B轮融资，估值约120亿美元。在一个月后的B+轮融资中，比特大陆的估值涨至约144亿美元。
招股书显示，比特大陆2018年上半年净利润为7.42亿美元，而据《财富》报道，比特大陆在2018年第一季度净利润就已达到11亿美元。因此，比特大陆被质疑第二季度处于亏损状态。
对于上半年毛利率大幅下降，招股书称主要由于矿机销售毛利降低，包括加密货币市价波动导致矿机平均售价下跌，以及录得2.5亿美元存货减值拨备。
在加密货币市场遇冷的情况下，比特大陆在招股书中不断强化其AI芯片的标签，是否能支撑起其百亿美元的估值?
据美国市场研究公司ReportLinker 2018年1月公布的人工智能芯片研究报告，预计到2023年，全球AI芯片市场规模将达到108亿美元，复合年均增长率达到53.6%。
参照上述数据，2018年全球AI芯片市场规模约为12.63亿美元。比特大陆仅2018年上半年的矿机销售收入就已经达到26.83美元。
AI芯片一般根据其应用分为两类：云端AI芯片和设备端AI芯片。比特大陆产品战略总监汤炜伟此前在媒体沟通会上表示：“目前只做云端。”
目前AI芯片的大规模应用主要还是在云端。
据市场研究顾问公司Compass Intelligence 2018年5月公布的全球AI芯片榜单，Nvidia、Intel、IBM等老牌芯片巨头几乎将云端AI芯片的软硬件市场瓜分殆尽，留给新公司的空间极小。
在夹缝中求生，缺乏技术积累的比特大陆，能否从芯片巨头的夹击中突围，仍属未知。
