机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
事件描述
吉利汽车发布2025 年一季度业绩。2025 年Q1 实现营业收入725.0 亿元，同比+24.5%，环比持平，总销量70.4 万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，实现归母净利润56.7 亿元，同比+263.6%，环比+58.5%。
事件评论
强势新车周期下，2025Q1 银河系列新能源规模持续提升，营收同比高增长。2025 年Q1实现营业收入725.0 亿元，同比+24.5%，环比持平。销量方面，2025Q1 实现销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，创历史单季度新高；吉利新能源（含吉利、领克、极氪）在Q1 销量达33.9 万辆，同比提升135.4%，其中银河销量达26.0 万辆，环比提升24.8%，出口销量8.9 万辆，同比增长2.0%。合并报表口径，2025Q1 对应单车收入10.3万元，同比-15.8%，环比-2.4%，主要系Q1 银河星愿大规模交付带来产品结构变化。
新能源转型加速盈利兑现，Q1 业绩同环比高增，业绩符合预期。2025 年Q1 实现归母净利润56.7 亿元，同比+263.6%，环比+58.5%，单车盈利0.81 万元，同环比显著提升。
在产品结构升级、销量规模提升与成本下降的推动下，毛利率同环比提升，2025 年Q1毛利率15.8%，同比提升0.2pct。规模效应下费用率持续优化，Q1 销售费用率5.0%，同比-2.1pct，管理费用率6.5%，同比-0.5pct。分品牌来看，Q1 极氪和领克合计销量11.4万辆，同比+21.1%，总营收219.6 亿，同比+1.1%，极氪和领克Q1 净利润5.1 亿元，同比扭亏，单车盈利约0.45 万元，并表净利润约3.7 亿元。
品牌战略聚焦，电动化和智能化齐发力，强势新车周期持续。新车大年，2025 年预计推出10 款全新新能源车型，其中吉利品牌预期推出5 款新车及多款改款车，包括3 月将上市的银河星耀8，年内还有两款SUV 和两款轿车；极氪方面，4 月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X 和Q4 推出一款中大型豪华超级电混SUV；领克方面，Q2 推出领克900 EMP，年内上市中大型EM-P 轿车。智能化方面，全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提升。银河全新及改款产品都将搭载干里浩瀚不同层级的智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto 及千里浩瀚智驾，首款SPA Evo 旗舰领克900 EM-P 将首搭英伟达Thor 芯片及千里浩瀚智驾；极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送。
新平台赋能，吉利汽车开启产品新时代。GEA 架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智能化战略开启，加速提升智驾能力。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2025 年归母净利润为161 亿（包含汇兑收益影响），对应PE 为11.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
