分析师 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年3月12日
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摘要
电池产销继续同比高增长，库存有一定积累，静待需求乐观预期的兑现。
正文
一、市场回顾
2025 年，市场对需求的预期较为乐观，年初两个月电池产销数据强劲增长，1-2 月产量累计增长 89.2%，销量累计增长 80.3%，动力电池装机量累计增长 46.5%。
二、产销装增长依次落后，反映乐观预期，有一定累库
2 月份，国内电池产量 100.3GWH，环比继续下降，不过同比增速高达 128%。从产量来看，总体是维持在高位，表现远好于往年季节性。细分看，产量增长主要来自于磷酸铁锂电池，同比增长 181%，高于三元电池的 28.6%增速。这一方面是反映储能的增长，另一方面则反映磷酸铁锂占比的提升。
2 月份电池销量 90GWH，环比增加 12%，同比增加 141%。销量较2024 年 4 季度有明显回落，1-2 月份总体回落约 20%，幅度大于产量降幅。如果把产销差定义为电池厂成品库存，2月累库 10.3GWH，历史次高水平，1-2 月合计 37.7GWH，远高于 2024 年的 14.3GWH。累库某种程度上反映了厂家对需求的乐观预期。
销量中，约 75%为动力电池，25%为其他电池，动力电池占比较 1 月份有一定回落。从需求恢复情况来看，储能类更迅速，2 月其他电池销量环比增长 32%，动力仅增 6.4%。
2 月份出口 21.1GWH，同比大幅增长 144.7%，出口水平已经回升至高位。动力出口占比小幅回落 3.1 个百分点至 60.6%，但仍高于去年 4 季度。此外，动力出口中磷酸铁锂增速更高，占比抬升。
2 月份装机量环比继续下降，1-2 月累计装机环比 Q4 水平显著回落，但同比仍然增长达到 46.5%。如果将内销量与装机量的差异视为终端电池库存，2 月份累库了 19.2GWH，较 1 月份进一步扩大，整体累库节奏较 2024 年有所前置。这可能反映出终端对 2025 年需求预期乐观，有一定备库动作。此外，累库量有一定提升，大考虑到规模提升，数据未显过度异常。如果 2025 年是一个需求大年，应该可以期待如 2024 年 4-5 月般销装差快速下行至低位的场景。
三、乐观预期等待兑现
进入 2025 年，生产端充分体现了需求“大年”的气象，正极材料、电池产销环比降幅好于 2024 年，但库存也是实打实有了积累。若 2025 年需求确实如预期般成为一个大年，短暂的库存积累并非是多令人恐惧的情景。但是，由于预期的乐观，实际影响了未来的增长空间。而若需求不及预期，则去库的风险也应该重视。
分析师： 张维鑫
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