本报告导读： 春运节中二次出行需求旺盛，航空节中客流同比仍保持明显增长。航司通过灵活票价策略，保障机队周转与客座率同比持平。预计春运航司盈利有望超市场预期。 投资要点： 航空具长逻辑 ，春运或催化乐观预期，维持航空增持。中国航空业具超预期长逻辑，2025 年供需继续恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行。市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。春运需求旺盛有望催化需求乐观预期，盈利表现超预期有望催化盈利中枢上升乐观预期。提示油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空等“增持”评级。 春运节中二次出行需求旺盛，同比高基数仍增长明显。根据交通运输部统计，2025 年春运前19 天（截至2 月1 日正月初四）全社会跨区域人员流动量农历累计同比增长约8%：1）铁路：客运量同比增长7%；2）民航：客运量同比增长7%；3）公路：人员流动量同比增长8%；4）水运：客运量同比增长12%。其中，节前15 天客流农历同比增长近9%，节中前4 天（春节至初四）农历同比增长6%，初三单日全社会跨区域人员流动量超3 亿人次，创历史同期新高。 受益于假期延长与拼假效应，节中二次出行需求旺盛。由于2024 年春运节中亦受益假期延长而二次出行超预期高增长，导致2025 年春运节中客流同比增速较节前有所回落；而相较于2019 年春运，节中超三成增幅仍显著高于节前的15%，节中二次出行填补传统低谷。 航空客流：节中前四天客流同比增长4%，高基数致航班量同比略降影响客流增速。2025 年春运前19 天，中国民航日均客运量约224万人，农历同比增长近7%，较2019 年农历同期增长达27%。其中，节前15 天航空客流同比增长近8%，节中前4 天同比增长4%。受益于假期延长与拼假效应，2025 年春运节中再现成规模二次出行，较2024 年同期高基数仍有明显增长。根据航班管家统计，节中前4天全国日均客班同比略降1%，其中国内客班同比减少4%，国际客班同比增加超两成，同比增幅较节前回落或主要源于高基数，亦导致节中客流增速较节前回落。由于2025 年春节较早，预计正月初四返程客流将逐步启动，节后客流或将较为分散。 航空票价：估算节中裸票价同比下降，保障机队周转与客座率同比持平。1）节前：估算国内客座率同比提升，或持平2019 年同期；国内裸票价或持平2024 年与2019 年同期；考虑燃油附加费同比下降，国内含油票价同比下降符合预期。受益于节前客流叠加集中，节前高峰的客座率与裸票价均高于2024 年节前高峰。2）节中：估算节中前4 天国内客座率保持80%以上，同比基本持平；国内裸票价同比高基数下降，航司通过灵活票价策略有效保障机队周转与客座率同比持平。考虑周转提升与油价下降将助力成本压力同比改善，预计2025 年春运旺季盈利表现或超市场预期，有望催化乐观预期。 风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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