影视巨头万达电影(002739)不乐观的最新两期财报和近期不佳的市场表现，让投资者有所失望，而寄予重大期望的百亿并购对象万达影视身上所存在的各种问题，也让这次重组结果能否达到预期充满悬念。是重塑辉煌还是步入冰河，对于万达电影来说，是需要时间去体验的。
截至4月30日，院线巨无霸万达电影披露完成2018年年报、2019年一季报以及其百亿并购方案修订稿。从公开资料来看，万达电影2018年以来的业绩表现已初显颓势，其不仅2018年度业绩出现同比下滑，且2019年一季度营收和利润也双双出现负增长。
就在万达电影不乐观的两期财报出炉前，其股价表现或已提前给投资者不佳暗示，4月24日至5月14日的12个交易日内，公司股价跌幅高达25.74%。如此不佳结果的叠加，对于万达电影来说，是否意味着其在经历高速扩张并购之后已经转向驶入“冰河区”?最新的百亿押宝影视内容制作公司的举措，虽然充满想像空间，但标的公司身上所存在的诸多现实问题，让本次重组结果能否达到预期却又充满了不确定性。
业绩速冻 边际效应递减
万达电影是一家主要从事影院投资建设以及运营管理的电影院线公司，所属行业为电影行业。其主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务，主要业务收入来自于电影票房收入、卖品收入以及广告收入。
2016年至2018年财报显示，万达电影近三年营收分别达到112.09亿元、132.3亿元、140.88亿元，同比增速分别实现40.1%、18.02%、6.49%，就这组数据来看，其近三年来的营收增速是不断下滑的。进入2019年，最新的一季报数据显示，其营收增速下滑的势头并未得到终止，当季营收仅实现了39.13亿元，负增长6.98%，这是近五年来万达电影营收首次负增长。
相较营收增长的乏力，万达电影净利润增长表现同样乏力。2016年至2018年，万达电影归母净利润分别为13.68亿元、15.16亿元和12.92亿元，其中2018年净利润出现明显下滑，同比负增长14.58%。至最新的2019年一季度，其净利润下滑幅度进一步扩大，同比下降21.12%。
值得注意的是，因每年一季度都包含了电影放映最为火热的春节档，通常情况下，院线公司的当季营收表现会是一年中最好时期，而万达电影历史营收数据也证明了这一点，如2016年、2018年第一季度同比增速就分别达到了81.68%和27.57%，为当年四个季度中增速最快的，然而让人遗憾的是，这几年进行持续扩展影城和银幕数量的院线巨头万达电影却在2019年观影高峰季，不仅未能实现营收持续增长，相反出现了-6.98%的同比下滑，这显然是让人失望的。
其实，查阅万达电影的各项业务(票房收入、影院广告收入和商品销售)表现，可发现其近三年各项业务无一不处在增长乏力状态。其中，占营收六成的票房收入在2016年时增速还有17.8%，可到了2018年则下滑到8.81%;贡献15%左右营收的影院广告收入增速也由2016年的223.63%大幅缩减至2018年的5.03%;贡献约13%营收的商品销售2016年时的增速还有43.68%，到了2018年时，则增速下降到3.38%。从细分项目数据表现看，万达电影业务线全线从“盛夏”迈入了“寒冬”。
相较细分业务线增长的乏力，万达电影的影城、银幕数量近几年来却是以自建或者收购的方式实现了两位数的增长。2016年至2018年间，万达电影影城数量分别达到了401家、516家、595家，同比增长37.33%、28.68%和15.3%;银幕数量分别达到3564块、4571块和5279块，同比增长了39.38%、28.25%和15.49%。
可让人遗憾的是，万达电影的影城和银幕数量虽然在近几年实现快速扩增，但并未带来预期中的观影人次的同比提升。财报数据显示，2016年至2018年，万达电影观影人次分别约为1.84亿人次、1.85亿人次和2.1亿人次，增速分别为21.85%、0.54%和13.51%。其中，在2017年影城和银幕数量出现大增的背景下，观影人次却基本与2016年持平，更为重要的是，该数据表现还与智研咨询网发布的《2017-2023年中国电影(行情600977)院线市场分析预测及投资方向研究报告》数据明显相左。智研咨询网发布的2017年全国观影人次增速达到了18.24%，而万达电影却仅有0.54%增长率。
除了观影人数同比增速的放缓，万达电影近三年的票房收入增速也在持续放缓中，分别录得75.25亿元、83.34亿元和90.68亿元，增速分别达到17.8%、10.76%和8.81%。若就银幕数量和收入综合核算，其近三年平均单银幕年票房收入仅分别为211万元、182万元和172万元，呈现出逐年下滑态势。正是在单银幕年票房收入下滑下，影院和银幕投入带来的成本增加也导致了万达电影毛利率的持续下滑，近三年分别录得17.35%、12.06%和10.33%。一系列数据结果说明，万达电影近几年虽然不断扩张影城和银幕等硬件设施，但这些举措对其业绩提升效果是越来越弱了。
也就在万达电影影城和银幕持续扩张，且观影人次、购买力提振乏力的同时，万达电影其他业务(如影院广告收入、商品销售)的增长同样是不容乐观的。财报数据显示，2016年至2018年，万达电影的影院广告收入分别为16.92亿元、24亿元和25.2亿元，同比增长了223.63%、41.86%和5.03%;商品销售收入分别为13.26亿元、18.08亿元和18.69亿元，同比增长43.68%、36.33%和3.38%。这两块业务收入的同比增速持续大减，反映出其硬件设施的扩张所带来的边际效应是在持续减退中。
对于院影公司而言，观影人流量越大，广告商才愿给予更多的投入，而爆米花、饮料、电影周边等小商品销售也才会更加火热，然而从前文分析中已经看到万达电影院线的扩张对其观影人次、购买力的提振效果的边际效应是在减退的，若这种衰减趋势不能得到遏制，未来一旦继续延续，则广告商的投放兴趣将会变得越来越弱，很可能让其转向更具影响力或者投放成本更低的影城，也或者干脆对万达电影的广告投放进行压价，令其广告收入增长空间进一步缩减。
对于目前经营不力的万达电影来说，若单方面将业绩增长寄希望于电影行业的再次大爆发上，就目前电影行业不景气现状来看，似乎还是有些勉强的。纵观近五年全国票房收入，电影行业在度过2013年至2015年期间的爆发期后，电影市场自2016年开始就已经进入了缓慢增长期或衰退期，现如今又在观影人群对电影内容和口碑的更加看重，以及内容选择的更为谨慎，未来电影行业的重心已经从逐量变为重质。
更需注意的是，电影行业的爆发和整体经济大环境、资金宽松程度是有一定关系的，在目前国内处在消费增速放缓的大背景下，流向影视行业的资金也越发收紧，这种不乐观的大环境背景下，很难令电影行业在短期内出现爆发契机。再加上2018年“阴阳合同”、“偷税漏税”等行业顽疾的爆发，给电影行业也带来较大负面冲击，降低了投资人对电影投入的信心。
总的来看，万达电影靠扩张影城、增多银幕来拉大业绩的“硬套路”似乎是越来越不灵了，也或是感受到危机的来临，万达电影自2016年以来就提前策划纵向的产业整合，除扩展老业务终端院线和放映业务外，还盯上了影视行业产业链上游的内容制作，寄希望在内容端发力，通吃产业链上下游利润。然而，这种乐观想法真的能实现吗?
